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長期以來，我國股市穩(wěn)定運行機制不足，大盤和個股波動率偏高，一遇風吹草動就會暴漲暴跌。即使實現股權分置改革之后，這一問題仍難以根治。2015年發(fā)生的股市異常波動引起各方面高度重視，市場建設的短板暴露得更加清晰。監(jiān)管者痛定思痛，在黨中央國務院正確領導下，針對市場主體、市場機制、監(jiān)管效能、輿論引導等方面建設的短板，采取了一系列有力措施，強化了制度建設和預期引導。目前，股市秩序和發(fā)展生態(tài)顯著改善，運行總體穩(wěn)定，以新股發(fā)行常態(tài)化為標志的全市場常態(tài)化發(fā)展格局已初步形成。

2016年2月20日中央對證監(jiān)會主要領導進行調整是一個新的起點。監(jiān)管層認真總結新中國股市創(chuàng)立以來特別是2015年異常波動的經驗教訓，認真查找制度性機制性短板，順應大勢，統(tǒng)籌國內國際因素，明確提出依法全面從嚴監(jiān)管的理念，引導督促各個市場主體依法辦事和依法擔責，加強對證券公司、基金公司、會計師事務所等專業(yè)服務機構的監(jiān)管，加強對上市公司重要股東和高管行為的監(jiān)管，堅定推行新股發(fā)行常態(tài)化，堅定推進并購重組市場化常態(tài)化，堅定推行查案辦案常態(tài)化。

經過一年半余的艱苦工作，目前已初步構建起股市常態(tài)化發(fā)展的制度框架。其中，新股發(fā)行(IPO)常態(tài)化是一個引領性的重要措施。有人認為，新股發(fā)行常態(tài)化就是不斷地擴大融資規(guī)模、增加籌碼供給，進而損害中小股東的利益。對此，監(jiān)管層認真加以研究，根據國內外市場發(fā)展的經驗教訓做出明確判斷，“融資功能”是市場建設的核心性基礎性抓手，保持新股發(fā)行常態(tài)化才能探明市場之水的深淺，才能根據市場運行情況改革完善相關制度，才能合理引導預期，才能確保資本市場為實體經濟服務。

按照這一思路，證監(jiān)會堅持新股發(fā)行常態(tài)化，將每周發(fā)行多少只股票、融資額是多少及時公布出來。這一做法實施一年半以來，逐步形成了穩(wěn)定的市場預期和社會預期，也實現了良好的融資效果。

2016年2月22日至當年底，上證綜指漲幅為8.52%，震幅為23.16%;深證成指的漲幅為0.15%，震幅為20.90%;上證50指數的漲幅為14.11%，震幅為28.16%;滬深300指數的漲幅為8.47%，震幅為24.99%。2016年2月22日至2017年9月28日，上證綜指的漲幅為16.77%，震幅為26.32%;深證成指的漲幅為8.55%，震幅為21.63%;上證50指數的漲幅為32.79%，震幅為43.69%;滬深300指數的漲幅為25.26%，震幅為34.27%。這是我國股市波動率相對較低的時期之一。伴隨上證50指數和滬深300指數的“發(fā)現型上漲”，兩個指數的波動率有所提高，這是價值投資理念興起的表現。

在行情總體穩(wěn)定、價值投資理念增強的情況下，2016年新股融資規(guī)模達到1496.08億元，僅比2015年少199億元。進入2017年，全市場常態(tài)化下新股發(fā)行更加順暢，截至9月28日，新股發(fā)行融資達1758.33億元?？梢灶A期，2017年新股發(fā)行融資將實現新中國股市創(chuàng)立以來的第三高峰。與此同時，定向增發(fā)市場也保持了相當的活力，2016年定增融資額達17211.92億元，2017年以來定增融資已實現8444.44億元。這表明，以新股發(fā)行常態(tài)化為引領的全市場常態(tài)化是受到市場參與者歡迎的，一年半余的資本市場監(jiān)管實踐是成功的。

習近平總書記在2015年11月對股票市場發(fā)展作出重要指示，“要防范化解金融風險，加快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者權益得到充分保護的股票市場”。在今年7月舉行的全國金融工作會議上，習近平總書記在2015年論述基礎上提出涵蓋整個資本市場的指導方針，即“要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系”?？倳泝纱沃匾甘揪?ldquo;融資功能完備”放在語序的突出位置，表明其具有統(tǒng)領性的作用。一個融資功能不健全的市場，不可能是成熟和健康的市場。“融資功能完備”，其實是指投融資功能都要完備，融資與投資是相輔相成、對立統(tǒng)一的關系。上市公司首次發(fā)行和再融資之后，資金的使用效率如何，對投資者的回報如何，要經受市場的檢驗，更要接受各方面的監(jiān)督。沒有反饋和校正機制的融資機制是不完備的;而如果融資主體不活躍，投資機制也就“皮之不存”了。因此，通過制度化安排，使融資需求相對穩(wěn)定、可預期，投資者就不必為供給規(guī)模大起大落而擔憂，而可以在相對穩(wěn)定的市場環(huán)境中按圖索驥了。

堅定推行新股發(fā)行常態(tài)化，去除了長期存在的“政策預期變量”，有利于市場穩(wěn)定，有利于增強理性投資氛圍。以“融資功能完備”為主軸，不斷加強基礎性制度建設，依法全面從嚴監(jiān)管、保護投資者合法權益才能有前提和基礎。投資者參與市場，就是要把錢投出去，而且要獲得合理回報。如果連正常的融資功能都不能維系，所謂的保護投資者權益也會成為無本之木、無源之水。

長期以來，我國資本市場缺乏一個戰(zhàn)略指向明確、統(tǒng)籌內外大局、邏輯科學嚴密、可以管遠管長的高度概括性的指導性表述，這導致資本市場發(fā)展方式和政策措施具有較強的短期性，市場的穩(wěn)定性差、吸引力不足，難以形成較強的定價能力，市場參與方相互協(xié)調的水平也不高。習近平總書記關于資本市場的重要論述為我們提供了理論和工作遵循，是資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的定盤星、壓艙石和指南針。從新股發(fā)行常態(tài)化到監(jiān)管執(zhí)法常態(tài)化、市場基礎性建設常態(tài)化、保護投資者權益常態(tài)化、弘揚和保護理性參與的常態(tài)化，我國資本市場常態(tài)化發(fā)展的格局正在形成。應該說，證監(jiān)會落實習近平總書記關于資本市場發(fā)展重要指示是卓有成效的，我們應該給監(jiān)管者點贊。

IPO常態(tài)化是股市發(fā)展的基石 不必糾結核發(fā)速度

上周五，證監(jiān)會核準了9家企業(yè)的首發(fā)申請，籌資總額不超過66億元。這是證監(jiān)會今年下發(fā)的第36批IPO批文。由此，今年以來，已經有323家企業(yè)拿到了批文，籌資總額為1643億元。有業(yè)內人士認為，今年前三季度A股新股發(fā)行300多家，相比去年前三季度的低基數，今年的新股發(fā)行速度顯得有些快。對此，筆者認為，不管IPO審核發(fā)行的節(jié)奏是快還是慢，都是IPO常態(tài)化的體現，而IPO的常態(tài)化也是保證股市健康發(fā)展的基礎。

據德勤中國的最新報告預測，截至三季度末，A股新股市場的新股數量和融資金額預計將會顯著增加，由去年同期126只新股增加至349只新股，增長177%，而新股融資總額則從772億元人民幣上漲至1759億元人民幣，上升128%。

雖然新股發(fā)行節(jié)奏加快了，但單只新股的募集資金卻在下降。統(tǒng)計顯示，盡管2015年、2016年新股發(fā)行提速，但實際上單只新股募集資金平穩(wěn)，保持在6億元至7億元。2017年以來，單只新股的募集資金平均為5.5億元，規(guī)模更是穩(wěn)中略降。

此外，2014年至2016年，A股市場整體募集資金(IPO、再融資合計)分別為7490億元、15215億元、18355億元，其中IPO募集資金分別為669億元、1576億元、1476億元。三年的IPO融資占比均在10%左右。這也說明了IPO融資的空間仍然很大，不要因為多發(fā)了幾只新股就擔心速度是不是快了，市場是不是承受不住了，事實上，市場的包容性遠比想象的要強得多。

今年7月份召開的全國金融工作會議強調，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。隨后證監(jiān)會召開全國證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)年中監(jiān)管工作座談會，提出下一步要切實加大發(fā)行質量審核力度，保持首次公開發(fā)行的常態(tài)化，充分發(fā)揮好資本市場的功能。

筆者認為，IPO是資本市場的基本功能，IPO常態(tài)化是發(fā)揮市場在資源配置中決定性作用的重要內容，是支持實體經濟服務實體經濟的具體體現。要使IPO常態(tài)化，就必須維持股市健康穩(wěn)定發(fā)展的局面，這是IPO常態(tài)化的前提條件。沒有了股市的健康穩(wěn)定發(fā)展，IPO常態(tài)化也就無從談起。

因此，我們看到，IPO常態(tài)化的同時，審核更加嚴格。證監(jiān)會新聞發(fā)言人近日明確表示，證監(jiān)會將繼續(xù)按照依法監(jiān)管、全面監(jiān)管、從嚴監(jiān)管的工作要求，嚴把上市公司入口關，堅持問題導向，完善IPO現場檢查等工作機制，依法嚴格審核、嚴格監(jiān)管，督促發(fā)行人和中介機構歸位盡責，防止企業(yè)帶病上市。

IPO發(fā)行常態(tài)化的同時，被否企業(yè)的數量也在不斷增加。統(tǒng)計數據顯示，今年以來，證監(jiān)會發(fā)審委已經否決了53家企業(yè)的首發(fā)申請。

筆者認為，IPO常態(tài)化是發(fā)展資本市場的基本目的，是資本市場服務實體經濟的重要或主要渠道。資本市場最基本的功能就是給合格企業(yè)提供上市融資的渠道，以此服務實體經濟。因此，不必過分糾結IPO核發(fā)的速度是快還是慢，只要新股發(fā)行在正常進行，就是IPO常態(tài)化。

【來源：證券日報  作者：董少鵬】